美光科技股票值得买入吗

美光科技”小号(纳斯达克股票代码:MU)股票超过其价值的四分之一失去了过去的六个月,因投资者担心过度的内存芯片潜在的供应过剩。其 9 月 28 日发布的第四季度报告在收入和利润方面超出了分析师的预期,但其股价在第一季度提供疲弱指引后仍下滑。

美光的股票在过去 12 个月中仍然上涨了 40% 以上,但它正在成为战场股票。多头声称美光的股票仍然便宜,该公司仍将受益于许多渴望芯片的行业的长期增长,而空头则指出美光的毛利率面临压力,其增长一直是周期性的。让我们看看哪个论点更有意义。

美光的周期性复苏

美光的收入在 2019 年和 2020 年连续六个季度同比下降,主要是由于全球 DRAM 和 NAND 芯片供过于求,然后在 2020 年第三季度恢复增长。其收入增长随后在整个 2021 年加速,因为其非美国通用会计准则毛利率和营业利润率扩大。

时期

2020 年第四季度

2021 年第一季度

2021 年第二季度

2021 年第三季度

2021 年第四季度

收入增长(YOY)

24%

12%

30%

36%

36%

毛利率*

34.9%

30.9%

32.9%

42.9%

47.9%

营业利润率*

21.5%

16.9%

20.2%

31.9%

37.1%

YOY = 年复一年。资料来源:美光季度报告。*非公认会计准则。

美光的复苏受到三个因素的推动。首先,随着供过于求的结束,DRAM 和 NAND 存储芯片的价格趋于稳定。大流行期间的居家趋势推动了用于数据中心、新 PC 和游戏机的内存芯片的销售。

其次,在大流行期间,下一代游戏机、新智能手机、联网汽车、工业机器和5G网络基础设施设备的生产都在加速,供应紧张,价格高企。

最后,美光凭借其 1-alpha DRAM 和 176 层 NAND 节点建立了与竞争对手的技术领先地位,这些节点是目前各自市场中最先进的大批量生产节点。这些高端节点拓宽了美光在拥挤的存储芯片市场中与三星、SK 海力士、西部数据和 Kioxia的护城河。

周期是否再次达到顶峰?

美光在 2021 年的增长看起来令人印象深刻,但Gartner预计 DRAM 和 NAND 价格将在 2022 年下半年大幅下降。 Trendforce 预计 DRAM 价格将在 2021 年第四季度开始连续下跌,并在整个 2022 年继续下跌。

这些看跌预期给美光带来了危险信号,美光在 2021 财年的收入中有 72% 来自 DRAM 芯片,25% 来自 NAND 芯片。

美光第一季度的预测表明放缓已经开始。它预计其收入将同比增长 33%,这标志着其第四季度的放缓,并且低于分析师对 47% 增长的预期。

它预计其非 GAAP 毛利率将连续下降约 90 个基点(但同比仍会上升)至 47%,其非 GAAP 收益将增长约 169%,而预期增长为 218%。

美光尚未受到芯片短缺的严重影响,因为它在自己的代工厂生产芯片,而不是外包给合同芯片制造商。然而,它仍然预计其他 PC 组件(例如 CPU 和 GPU)的短缺将抑制市场对 DRAM 和 NAND 芯片的近期需求。

美光也开始遇到与某些暴露于全球芯片短缺的 IC 组件相关的供应链限制,它预计这些限制将进一步抑制其近期位出货量。

预期与估值

美光没有为 2022 财年提供任何确切的指导,但首席执行官 Sanjay Mehrotra 预测,在数据中心、服务器、汽车和 5G 市场需求强劲的情况下,该公司今年仍将创造“创纪录的收入和稳定的盈利能力”。

该声明含糊不清,但分析师预计美光今年的收入和调整后收益将分别增长 16% 和 48%。明年,他们预计其收入和收益将分别增长 16% 和 25%。

基于这些增长率,美光的股票以 7.5 倍的远期收益和略高于 2.4 倍的远期销售额看起来仍然非常便宜。但在 NAND 市场与美光竞争的西部数据看起来更便宜,远期收益是其 5 倍,今年销售额还不到 1 倍。

投资者似乎不愿意为这两种股票支付更高的溢价,因为他们担心 2022 年下半年出现严重的供应过剩——这可能会在美光解决其近期供应链挑战之际发生。如果发生这种情况,华尔街对美光的估计可能过于乐观了。

美光还是值得买的

与艰难的比较相比,美光今年的增长将放缓,但我相信 5G、汽车和工业物联网市场的长期扩张将防止内存价格暴跌。因此,我认为美光的股价仍然太便宜,不容忽视,由于市场对其近期逆风感到担忧而购买一些股票的投资者,到 2022 年底仍可能获得一些可观的收益。

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