对任天堂业务的误解造成了极其低廉的估值

尽管从长远来看,收入和现金流增长通常是股票表现的主要驱动因素,但在短期内,没有什么因素比股票的叙述更具影响力。

叙事——市场参与者对公司未来的看法的集体故事——能够在公司的股票报价与其真实价值之间造成巨大差异。对于日本游戏和娱乐巨头任天堂(NTDOY-1.51%)来说,故事已经变质了。

为什么市场不像任天堂?

虽然总是很难确定股票缺乏积极的投资者情绪背后的具体原因,但有一些明显的罪魁祸首给任天堂带来了压力。这是其中的三个。

“任天堂是一个周期性业务”

与许多视频游戏发行商不同,任天堂不仅开发游戏,还开发游戏机。由于控制台行业经历了数十年的改进和技术进步,因此众所周知,它具有周期性。任天堂会花费数年时间为游戏玩家开发下一款热门游戏机,然后在接下来的数年里为该特定硬件开发游戏。但是当需要制作下一个流行的控制台时,它将被迫从第一个开始。自然,这一过程让投资者对任天堂未来的收益产生了怀疑。

这种繁荣和萧条模式的完美缩影是 Wii。自 2006 年首次亮相后,任天堂的 Wii 游戏机销量超过 1 亿台,并迅速成为有史以来最畅销的视频游戏机之一。然而,为了在这一成功的基础上再接再厉,任天堂在 2012 年推出了 Wii U,销量仅为 1360 万台。

“Switch 失宠了”

Nintendo 开发的最新游戏机是 Nintendo Switch。自 2017 年推出以来,Switch 在过去 35 个月中的 34 个月一直是最畅销的游戏机。尽管取得了这一成功,但今年前六个月 Switch 的销量与去年同期相比下降了 34%。这个数字帮助投资者做出了一个看似合乎逻辑的假设,即 Switch 现在不再受到消费者的青睐。

“管理太保守”

该公司通常受到的另一个打击是其管理团队倾向于过于安全。任天堂经常在其资产负债表上保留大量现金以备不时之需,这一次似乎也不例外。

根据其最新的季度报告,任天堂目前手头有大约 150 亿美元的现金和投资,约占其整个市值的 27%。虽然这可能对长寿有好处,但不愿意向股东返还现金或进行大量再投资可能会导致股票表现不佳。此外,任天堂的管理团队有提供极其保守的财务指导的历史。事实上,在过去四年中的每一年,任天堂都轻而易举地超过了自己的游戏销售预测。

为什么市场错了?

虽然很容易理解为什么上面的担忧可能会阻止投资者跳上任天堂的火车,但该公司已开始消除大部分担忧。

“任天堂是一个周期性业务”

有一个重大的结构变化应该有助于 Switch 平台比以前的游戏机具有更长的使用寿命。仅此而已。它不是控制台,而是一个平台。

用户不再与特定硬件相关联,而是与在线帐户相关联。因此,客户可以轻松升级到新版本的 Switch,例如 Switch Lite 或 Switch OLED 型号,而不会丢失进度或下载的游戏。

由于活跃用户数量不断攀升,这已经并且应该会继续帮助平滑公司的收入增长,同时也使游戏开发更有利可图。

“Switch 失宠了”

尽管今年到目前为止销售的物理硬件单元有所减少,但 Nintendo Switch 平台的用户参与度却创下历史新高。在最近的一次投资者介绍中,任天堂宣布仅今年前六个月就拥有 7900 万游戏用户。这仅比上一年的期末数低 9%。

作为这一活跃用户群的进一步证据,任天堂最近发布的《神奇宝贝璀璨钻石》和《神奇宝贝闪亮珍珠》在推出后的第一周内就迅速突破了 600 万游戏销量。这使它成为 Switch 有史以来最畅销的游戏之一,尽管它是旧版神奇宝贝的翻版,而不是原版。

“管理太保守”

虽然任天堂的管理团队在发布指导时可能总是谨慎行事,但有一件事肯定已经改变了。该公司不再只是坐在现金堆上。

根据目前的股价,任天堂预计今年将支付约 2.8% 的股息收益率,管理团队还在今年 8 月 6 日至 9 月 15 日期间回购了其已发行股份总数的 1.4%。此外,除了向股东返还现金外,管理层还表示将大力投资主题公园和电影等新的娱乐战略。

总而言之,市场对任天堂的未来似乎非常严峻,没有比该公司的估值更好的指标了。任天堂目前以企业价值(市值减去净现金)进行交易,过去 12 个月的营业收入比率约为 8 倍——远低于其同行和市场平均水平。

随着该公司稳步扩大其用户群并继续基于其永恒的特许经营权制作热门游戏,如马里奥、塞尔达和神奇宝贝,市场应该开始认识到任天堂的持久力。

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