“通胀”全球加息竞赛,要提防药不对症

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9月22日,美联储宣布加息75个基点,随后英国、瑞士、菲律宾、南非多个央行跟随加息。根据不完全统计,截至目前,全球已有80家央行先后进行了加息;其中,美联储,英国、阿根廷、南非、韩国等加息5次及以上,全球进入“加息时间”。

各国为何竞相加息,本轮汹涌加息潮对全球经济意味着什么,我国又将如何应对?

全球缘何加息潮涌?

各国纷纷加入加息阵列,尽管各国存在差异,但从共性看,主要是受两方面因素推动。

一是,全球通胀高烧不退。数据显示,8月美国、欧元区CPI同比分别增长8.3%和9.1%,均处于几十年来高位,从地缘冲突、欧洲能源危机看,欧元区通胀上行压力不减;不完全统计,全球有近8成的经济体通胀率在5.0%及以上,全球普遍面临高通胀威胁。

高通胀对经济、社会造成广泛影响。高通胀将直接削弱民众购买力,尤其广大中低收入群体不得不勒紧裤腰带、精打细算;持续的高通胀将推升企业用工成本,加之需求放缓,企业可能缩减投资,恶化经济前景;以及高通胀也使得财富由债权人向债务转移,持续高通胀引发民众不满对于欧美政府来说还意味着选票流失等,高通胀成为全球“公敌”。

二是,美联储加息外溢影响。由于美元在国际货币体系中的地位,使得美联储加息具有很强外溢影响,2013年-2014年新兴经济体曾出现过“缩减恐慌”,也就是美联储启动加息周期,部分新兴经济体出现本币贬值、资本外流、市场剧烈波动情况,少数经济体由于内部经济存在结构失衡,外源性融资依赖程度高的经济体,受冲击相对更大。因此,部分新兴经济体通过跟随加息,有助于稳定市场情绪,避免市场非理性波动;同时,新兴经济体本币汇率稳定,也有助于降低输入型通胀压力。

激进加息有何“后遗症”?

经济影响。加息潮将增大全球滞胀风险,即高通胀与经济衰退并存。一方面,药并非完全对症。本轮通胀除了需求拉动,更多受供给冲击影响;美联储等央行通过激进加息缩表抑制需求,但对于增加有效供给无能为力,甚至可能抑制生产供给,预示发达经济体及全球通胀比预想的要棘手和持久。

另一方面,各国激进加息,市场利率上升将推高个人、企业融资成本,在高利率环境下,部分家庭、企业将更倾向于去杠杆,导致消费、投资需求放缓,进而拖累就业,经济陷入“收缩循环”;内外融资环境收紧,可能导致个别脆弱新兴经济体债务风险暴露,经济面临更大挑战。数据显示,全球主要经济体制造业PMI等指标整体趋缓,叠加各国紧缩政策效果滞后显现,全球经济前景面临下行风险。

金融影响。加息潮推动金融资产回归基本面。随着全球宏观经济、流动性环境变化,金融市场也将随之调整。加息潮将推动全球利率中枢抬升,如果加息潮伴随全球经济复苏,企业盈利前景改善,加息有助于提振市场风险偏好;本轮加息潮较为特殊,一方面,全球高通胀、供应链加之利率走高,全球需求趋缓,企业经营面临挑战,从全球半导体需求、苹果新品表现等可见端倪;另一方面,利率上升对于金融资产估值构成压力;同时,美联储等央行加息缩表溢出效应,加剧全球市场波动。

值得关注的是,美联储已进入加息中后段,尽管近期全球外汇市场波动加剧,但新兴市场并未出现明显“缩减恐慌”情况,美联储加息周期的外溢影响弱于前几轮。这主要是近年来,新兴经济体重视发达经济体政策外溢影响,新兴经济体之间通过签署货币互换等建立互助机制,增强特殊时期危机应对能力;各国也在积极多元化外汇储备,减少对美元货币依赖等。

中国如何应对?

中国面临几十年来最为复杂的全球政经环境。国内经济处于企稳阶段,但海外通胀高烧不退,政策急转弯,经济趋缓,加之疫情持续演变和地缘冲突,海外经济朝着滞胀方向发展。我国如何推动经济加快恢复正轨,如何有效防范输入型通胀和发达经济体政策急转弯潜在影响,如何推动我国经济中长期平稳健康发展?

一是推动内需恢复。统筹防疫与经济活动恢复,通过提升防疫精准质效;同时,落实好纾困助企、稳增长政策,推动经济活动加快恢复,就业稳定和内需恢复是应对内外复杂环境的基础。

二是稳定物价。我国物价温和可控,有效拓展了稳增长政策空间。1-8月我国CPI同比上涨1.9%,从趋势看,粮食连年丰收、储备充足、生猪产能恢复,物流、产业链供应链基本恢复畅通,居民生活必需品供应充足等,物价温和可控。但由于能源和工业原材料仍处于高位运行,以及全球极端天气影响等,国内需要对输入型通胀保持警惕。

三是优化金融结构。从以往经验教训看,金融结构失衡也往往会放大欧美央行政策外溢影响。我国持续深化金融业改革,加快补齐监管制度短板,稳妥有序处置个别风险机构,国内宏观风险趋于收敛,金融结构持续优化,服务实体经济能力持续增强,这是我国抵御欧美央行政策外溢影响底气。

四是提升跨境资本流动风险管理能力。加强跨境短期资本异常流动和债务风险监测监管,将宏观审慎、宏观调控政策与跨境资本管理措施相结合,提升跨境资本流动风险管理。同时,加强国内外债风险监测,推动我国外债结构持续优化。

五是深化金融改革开放。通过深化金融业改革开放,一方面,不断深化汇率改革增强人民币汇率弹性,更好发挥国际收支自动稳定器功能;另一方面,金融业高质量发展与对外开放,有助于推动人民币国际化和便利全球投资者参与国内资本市场。

文/周茂华(光大银行金融市场部宏观研究员) 编辑 王进雨 校对 卢茜

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